起首：郁言债市
9月14日，统计局公布8月事济数据。若何看待经济数据的边缘变化？
第一，出产端数据边缘放缓。8月工业增多值同比增长4.5%，服务业出产指数同比增长4.6%，辞别放缓0.6和0.2个百分点。两者加权同比4.56%，而二季度和7月的平均值均为4.9%，这反馈出产端全体增长放缓。由于季度GDP数据主要依据出产法核算，7月出产端与二季度基本握平，8月放缓，如9月仍未显着改善，三季度GDP增速可能难以好于二季度。
工业增多值同比放缓，有高基数身分的影响。从环比季调增速来看，本年8月增长0.32%，与7月的0.35%较为接近。而昨年8月环比季调增速为0.58%，大幅高于昨年7月的0.13%。主若是昨年8月政府债刊行加速、降息后贷款投放量加大等身分对工业出产造成支握。拆分行业来看，本年8月有色、化工、非金属矿物、橡胶和塑料、石油、纺织、煤炭等行业增多值同比增速回落。一方面，可能受到地产和基建需求放缓的拖累，8月水泥和粗钢产量同比辞别为-11.9%和-10.4%；另一方面，东谈主民币阶段增值，可能对部分处事密集型行业出口不利。
第二，投资赓续放缓，拓荒更新对投资孝敬赓续飞腾。1-8月固定金钱投资累计同比增速，从3.6%放缓至3.4%，当月同比2.0%，略高于7月的1.9%。但1-8月民间投资累计同比放缓至-0.2%，自昨年12月以来首度转负。拆分来看，基建和制造业投资放缓，辞别较前月下降4.5、0.4个百分点至6.2%、8.0%。而地产投资跌幅收窄，从-10.8%小幅竖立到-10.2%。8月政府债刊行显着加速，但可能受制于恶劣天气影响，资金尚未反馈到基建投资上。而大范围拓荒更新战略鼓舞下，1-8月拓荒工器具购置投资累计同比增长16.8%，对固定金钱投资增长的孝敬率达到64.2%（拉动2.2pct），比1-7月栽培3.5个百分点。8月金属切削机床产量同比增长9.8%，较前月的8.0%进一步加速，可能也反馈了拓荒更新战略的支握。7月发改委和财政部明确安排近1500亿元超始终相配国债资金支握拓荒更新，8月底前一起下达，钦慕战略的进一步提振效应。
第三，浪费小幅放缓，部分耐用品或受到以旧换新提振。8月零卖同比放缓0.6个百分点至2.1%，名额以上零卖同比放缓至-0.7%，再度堕入负增长。拆分来看，餐饮同比小幅加速0.3个百分点至3.3%，商品零卖放缓0.8个百分点至1.9%，其中汽车放缓2.4个百分点至-7.3%。名额以上企业商品零卖中，改善幅度较大的是家用电器和音响器材类，同比增速从-2.4%反弹至3.4%（对应品类零卖额增长约64亿元），可能是受到1500亿元超始终相配国债下达给场合支握浪费品以旧换新战略的支握。从落地情况来看，各地从8月下旬启动连接推出以旧换新浪费券，不雅察战略对9-12月耐用品浪费的提振效应。从部分地区优惠15-20%的比例来看，1500亿元对应拉动浪费额的上限约7500-10000亿元，如一起在9-12月使用，对零卖的同比拉动上限将达到4.4-5.9个百分点。
第四，地产销售略强于季节性。8月商品房当月销售面积6453万平米，销售额6393亿元，环比辞别为+3.5%、+3.2%，其中销售面积环比较2021-2023年同期平均值跳跃约1.5个百分点，销售额高约2.3个百分点。517战略对8月新址销售的提振效应介于6-7月之间。9月上旬30大中城市商品房销售面积日度平均值较8月下滑27%，钦慕“金九银十”地产销售情况。住宅待售面积赓续减少，8月去化135万平，高于7月的49万平，但低于4-6月的平均值390万平。钦慕后续保险房收储对地产去库存的影响。
第五，需求有待提振。8月工业产销率同比下降0.8个百分点至96.6%，与往年同期比拟处于偏低水平（1998以来各年8月最低值），反馈工业濒临的需求全体偏弱。以零卖、投资和出口交货值拟合的全体需求8月同比增长2.8%，是本年以来的最低增速，显着低于工业和服务业加权同比增速4.56%（剔除价钱）。反馈到PPI上，8月加工业出厂价环比下降0.9%，原材料工业下降1.2%，降幅为昨年7月以来最大。
总体来看，8月数据基本延续了7月特征，但也出现三点变化：一是出产端数据启动放缓，其中可能有基数身分、天气原因等扰动，但可能也受到了需求不及的拖累，使得企业压降供给。这在前几个月数据中并不显着，5-7月出产端数据全体较为适当。二是原材料工业和加工工业价钱的跌幅在显着扩大，卑劣需求不及可能对上中游造成反制。三是空闲率逆季节规则上行。2019年以来，各年8月空闲率频频较7月下行0.1个百分点（最差为握平），大学生毕业季之后空闲率季节性下行，但本年8月空闲率较7月反而飞腾0.1个百分点，反馈需求不及可能也给劳能源市集带来拖累。
恭候增量战略落地。前期部分战略后果较为显着，如拓荒更新带动的1-8月拓荒工器具购置投资拉动全体固定金钱投资增长2.2个百分点，但这也意味着其他类型投资对固定金钱投资的拉动仅有1.2个百分点。除了地产投资的拖累除外，基建投资增速从昨年的6%傍边放缓至4.4%。7-8月政府债刊行加速，尚未反馈到基建投资的改善上，这是恶劣天气原因，如故资金尚未拨付到名堂，仍需要后续数据考证。但本年名堂开好意思妙体也慢于昨年，1-7月新开工名堂筹办总投资额同比下降6.8%。
7月降息落地、8月政府债刊行加速等前期详情的战略落地之后，8月连接出炉的数据仍然指向需求相对不及，恭候增量战略。货币战略方面，赓续下调存量房贷利率可能成为一个选项，同期降准降息的必要性也在飞腾。财政战略方面，受财税收入放缓、以及地皮出让收入下降的影响，本年第一册账的进出矛盾可能大于往年，存在截止追加政府债额度的可能性。
债市仍是订价宽松，关键或在于宽松落地的幅度。在降准降息等战略落地之前，债市可能赓续博弈货币宽松预期。但讨论到10年国债收益率仍是从8月末的2.17%下行至2.04%，3年国债更是从1.67%下行至1.46%，市集仍是订价了10-20bp的降息幅度。利率赓续下行可能会缓缓濒临阶段止盈压力，如宽松战略力度大于市集预期，利率可能赓续下行，不然可能在宽松落地之背濒临阶段回调。
如增量战略落地，可能提振权力市集情谊。干线逻辑方面，一是钦慕10月东谈主大常委会，是否追加财政器具，增量财政支拨将灵验提振需求预期。二是钦慕以旧换新等战略抵浪费的提振效应。
风险教导：
货币战略、财政战略出现超预期相同。流动性出现超预期变化。
文中讲演节选自华西证券筹办所已公开发布筹办讲演，具体讲演实践及相干风险教导等详见完满版讲演。
分析师：肖金川
分析师执业编号：S1120524030004
证券筹办讲演：《8月事济，三点变化》
讲演发布日历：2024年9月14日
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攀扯剪辑：石秀珍 SF183
